罗宾逊·马克斯最新备忘录：赚钱的秘诀在于逆向思维，而不是盲从

年——以不对策科网泡沫塑料注定的潜在失掉面影响。因此，在我2004月内的两国政府《当今世界的则亦会与在短期内》（Risk and Return Today）之此前，我辨别到（一）大多数国有资产类别的预计在短期内异常之偏高，以及（二）期许改善偏高在短期内的注资者正寻求则亦会，随之而来其欣然给予更为高于的则亦会及“另类”注资。

我在两国政府《重蹈覆辙》（There They Go Again）（2005年5同月）之此前指显露了一些这样的另类注资，后用大量字数论及了房舍房地产，因为这是注资者怀有的最特别是在的偏差想法：互为信市价只亦会上暴涨。我还深入探讨了注资者的诸多保守，都有（一）忽视现在生命期所带来的潜能决心；（二）轻信从一新蓬勃发展；以及（三）听信如“这次不一样”、“高于则亦会即高于在短期内”或“如果行不通，我解散就好”等庸俗，对高于则亦会注资趋之若鹜。许多这样的形式化偏差都是公共服务市场竞争的注资者所误杀的。

在那段时代，松树资本蓄意只不过的一个大并非基于上述任何一种形式化。或许上，我和松树资本的发起人创办者布鲁斯·高于树（Bruce Karsh）每天亦会花许多直至，“千中的迢迢”到对方的办公室责怪那些疯狂的买入——其在结构上是注资者承担偏高在短期内、高于则亦会，而显露版人获有大量合同——这些疯狂的买入并不须要要地被应运而生竞争。我们明确显然，“如果像这样的买入都能共约已达再加，那么市场竞争一定显露了关键性问题。”我们显然，很更少有人展现显露草率的作风、纪律严明严明的纪律严明适度、价值本质，或是很强抵抗“反倒恐惧症”的能力也。注资者不应遵循注资纪律严明，阻止不不应带入市场竞争的证券市场上架，而在之前，他们互为当亦会履行这一日常公事务。这也结果显示显露公急于令人震怒惧怕。

辨别到这些瞬时——连同察觉到之前互为比较共存的高于市价和偏高预计在短期内——使得我们无论如何不应特别是在加强我们立意阐释的防御适度。因此，我们赚到大量国有资产，清盘大型Fund，扩编小型Fund（或在某些策额之此前甚至不再加立任何Fund），并急剧提高于系统性潜在从新注资的门槛。

2007年7同月，我显露版了两国政府《一切都好》（It’s All Good），并在和文之此前随之而来阐释（且必定会也更为好）：

我们保持稳定生命期的哪个期中呢？或许，这没有人什么奥秘。我辨别到坚称意识形态、恐惧认知和则亦会妨碍心态均保持稳定高于位。大多数人想在注资之此前承担则亦会，上会是因为传统且安全的注资所承诺的在短期内却是互为当微薄。即使忽视对安全注资的爱好以及给予高于则亦会注资使得则亦会/在短期内双曲线的斜率来得互为当平坦，但会依旧如此。则亦会溢价互为比较保持稳定我所就让到的最偏高水准，但差不多早就拒绝给予承担递增的则亦会……

在我编著《一切都好》的八个同月后，贝尔斯先为（Bear Stearns）在注资于次级担保贷款Fund的人口为129人下倒闭。随后，在9同月之此前旬，我们鲜为人知了花旗集团（Bank of America）对美林证券市场（Merrill Lynch）实行救助，于在兄妹（Lehman Brothers）陷入困境以及对美国国际集团（AIG）揭开缺少援助，这一系列惨案先是起因。标普500Index于2009年2同月翻至735点的升到，较2007年1，549点的高于点回升了53%（与我更为早显露版的《当今世界的则亦会与在短期内》一和文时的水准互为比，回升了39%）。

关键性的是，松树资本也就是说不亦会参与次级担保贷款或担保贷款赞同证券市场的注资。此外，这些国有资产买入所牵涉的注资教育领域互为比之下小众，而我们对其知之甚更少。也就是说是，我们草率的或许并非显露于对这一教育领域的专业专业知识，而是我所称作“隐匿市场竞争密度”的一个更佳例证（参见“如何付诸”一节）。

2008月内

2008年9同月初，亚实在太地区市场竞争却是互为比之下平静，但随后上和文说明的于在兄妹在当同月之此前旬申商量陷入困境。基于一种“末日般的论据”，市场竞争进一步分崩离析，即于在兄妹的陷入困境是形式化链条之此前的一环，该形式化链条始于贝尔斯先为暂时作为一个独立并不一定而共存，并再一也许引发亚实在太地区金融市场体系的分崩离析。人心惶惶认知取代了自满焦虑，亚实在太地区宏观经济衰退——08年这次宏观经济衰退——向我们席卷而来。

察觉到我们所鲜为人知的茫然蓄意（商量参见此前和文）再一将为松树困局债务策额创造者特别是在的转售机亦会，松树资本在2007年1同月至2008年3同月期间为困局债务扩编了一支需求量共约达110亿美元的“战额物资Fund”。再加立该Fund旨在为公急于蓬勃发展到宏观经济衰退程度时曾我们缺少注资资金，但到2008年年之此前时，公急于即已蓬勃发展至宏观经济衰退的程度。因为其上一期Fund将要完再加全部注资，我们在于在陷入困境之此前才开始逐步用战额物资Fund注资。眼见于在陷入困境所带来的市场竞争人心惶惶，我们的迫切须要要是明确最佳采取行动同方向。我们不应直至将Fund的资本用做注资还是作为战额物资？或者我们是不是一定亦会加大注资力度？市场竞争是不是直至触底？我们如何考虑到今后从新形式？慎重受限于但会的特殊适度和诸多确实环境因素，互为当亦会金融市场褶皱分崩离析的创举可以相结合，也不亦会目前为止的步骤来管控这些关键性问题。由于今后不应为，我们能用了我们能就让到的唯一构建来揭开系统性（尽管其很最简单）：

我显然，必须要用二元本质来展望今后：亚实在太地区适度亦会分崩离析还是不亦会分崩离析？如果您能够讲显露“亦会”，那么您并不须要要讲显露“不亦会”，并实施互为不应举措。更是是，显然亚实在太地区适度亦会分崩离析从而引发无所作为，而显然亚实在太地区适度不亦会分崩离析将使我们实施现在直至行之有效的举措。

当揭开注资时，我们所基于的结论是一切将直至下去，跨国一些公司亦会盈利、它们亦会有价值，而且从长远来看，以偏高价购得其债权是考虑的。还有别的同样吗？……

却是不亦会人并不须要要就让象如何打破当此前的恶适度循环。但我显然，我们并不须要要结论它终将亦会被打破。

并不须要要指显露的是，就像两年此前一样，人们正试图给予更进一步前从未再加一定会公什么事变再加当今世界的现实。之前的论调是，金融市场工程的救世主使高于度杠杆化的国有资产失掉债表来得安全。而而今，关键性的金融市场褶皱及其最主要的部门能够生存……（《无人知晓》（Nobody Knows），2008年9同月19日）

上述推理小说使我们得显露或许，即如果我们揭开注资，而金融市场亚实在太地区适度分崩离析了，那么我们所好好的一切都更为重要。但是，如果我们不注资，且金融市场亚实在太地区适度不亦会分崩离析，那么我们将能够履行不未尽的日常公事务。因此，我们好好了一项能够论证的结论，即金融市场亚实在太地区适度将直至共存，并得显露或许显然这反之亦然我们不应积极注资。Bruce Karsh的团队全力以赴，从2008年9同月18日到月内，最偏高每周注资4亿美元——大体上单季度的总注资额共约达60亿美元。在此期间，松树其他Fund的转售使得注资总额共约降至75亿美元。

我们之前的漠不关心是，除了松树资本，差不多早就在直至注资，或想否认我们也许在好好偏差的公事。我曾告诉一位从电视新闻工所写好友，说是我们正试图转售，他难以置信地说是：“不是吧！？！”

分之一在同一直至，我与一家部门客户服务的首席注资职亦面见，这家部门与我们合作募集新股以付诸一只Fund的去杠杆化。该Fund之前岌岌可危，差不多快要寄显露追缴保证金的通知了，而尽管我对她假定的所有越来越失掉面的当下都逐一无论如何很好的回不应，但我们还是未能让她无论如何“公什么事不也许那么更糟“。

这种无止境的平淡焦虑——在之前却是互为当互为比较——使我无论如何，我们所购得国有资产的单价差不多不亦会反映显露任何软弱焦虑，因此财务危机的也许适度远大于。在那天的两国政府之此前，我这样说明：

坚称意识形态和平淡意识形态并非同义词。当软弱意识形态过份时，坚称意识形态亦会引发平淡意识形态。但当平淡意识形态过份时，坚称意识形态也亦会召唤软弱意识形态……

保持稳定血色的第三期中……每个人都认同公什么事只亦会来得更为糟。这其之此前的则亦会——就机亦会再加本或反倒的盈利而言——举例来说是显而易见。毫或许问，或许，血色在去年就已带入第三期中。这互为当反之亦然市场竞争不亦会随之而来回升，也不反之亦然牛市即将开启。但这确实反之亦然失掉面环境因素已显而易见，也就是说上忽视软弱焦虑，以及更为大的近十年则亦会也许在于不注资。

2003年至2007年生命期显露站期中之此前的过份蓄意、偏差和无济于事举措，是我所就让到最为更为严重的。由此消除的人心惶惶亦是如此。证券市场单价的损失也许不实在太可能有错这些过份蓄意——无论有错的程度是多还是更少。但可以肯定的是，直到现在是披沙沥金的好必定会。（《软弱意识形态的也就是说》（The Limits to Negativism），2008年10同月15日）

关键性的是，我们对于用战额物资Fund资本注资的想难免加强，因为下述或许：（一）我们购得的是于最近被并购的、优质跨国一些公司的最优先级债务，以及（二）我们以极高的单价转售，因而即使这些跨国一些公司的再一价值只有并购Fund不久此前所支付单价的四分之一或三分之一，我们所有者的债务仍亦会展现更佳。

与那位忧心忡忡的首席注资职亦面见互为同的诸多当下让我知晓，于在兄妹陷入困境从前场竞争密度实在太偏高。恐惧认知实在太多，注资渴望实在太更少；平淡焦虑更为严重，软弱焦虑偏偏高；避险焦虑高于暴涨，则亦会容限极高。失掉面的也许适度被认作或许。当这些但会放于眼此前，有原因互为信：（一）注资者的预计高于；（二）国有资产单价也许从未过高于；（三）注资者尴尬的也许适度极高；（四）因此长时间损失的也许适度远大于，而单价有也许上暴涨。换言之，这是更佳转售必定会的当今。

2012年3同月

在2000年年之此前科网泡沫塑料注定后，标普500Index在2000年、2001年及2002年连续回升，这是自1939年以来首次连续三年用到失掉在短期内。这些回升引发许多注资者对证券市场耗尽爱好。就在几年此前，人们还互为比较互为信，证券市场不也许在长直至内展现不佳。直到现在，突然间，这样的总能却是临近。证券市场市场竞争让人注定，这也许是市场竞争之此前最强盛的推广环境因素之一，使得注资者对市场竞争的焦虑消除相反。

在这场风波的早先几年中的，注资者对证券市场忽视爱好——对债券也是，鉴于财年将现金流率压到极高的水准——引发许多注资者得显露或许，显然能够通过传统国有资产类别获其目的在短期内。这转而引发资金流向另类注资，首先是金融市场市场Fund，其次是代表人入股。马上，注资者眼见着着亚实在太地区宏观经济衰退以及对上述金融市场褶皱分崩离析的惧怕，这加剧了其平淡焦虑。这些公急于蓬勃发展更为严重失掉面影响了注资者认知，因此，从2000年到2011年，标普500Index也就是说持平，12年的最偏高年盈利只能为0.55%。

这就是2012年3同月时的但会，之前我写进两国政府《诡异后赵独自一人》（Déjà Vu All Over Again）。我的灵感源于在智利显露差时，我难以入睡，于是伸手从松树包包中的找些从前来读，然后就让到一篇曾就让上载的旧和文，因为我感觉当此前现况与和文章之此前所阐述的现况大互为迳庭。和文章名为《证券市场之死》（The Death of Equities），是或许关于注资最关键性的华尔街日报和文章之一。在随之而来了多年的财政赤字义蹂躏、宏观经济从电视新闻沉闷及股市展现不佳之前，其刊先为于1979年8同月13日的《娱乐业周报》上。

举例来说，这篇和文章的意象是，早就亦会再注资证券市场，因为证券市场在很长一段直至中的展现得如此更糟。下述是该和文章提显露的一些辨别结果：

无论显露于何种诱因，财政赤字义的制度化，连同讯息传布与认知平衡状态的结构适度波动——直至让数百万注资者对美国股市心灰意冷……

对于注资者而言……偏高恒指仍诱发着转售的期许……

无论好坏，美国宏观经济也许不得不将证券市场之死视为一种近乎永久适度的平衡状态——总有一天亦会逆转，但不亦会马上起因……

也许必须要长时间几年的牛市才能吸引广泛的注资者爱好并也就是说上恢复想。

换言之，展现不佳引发注资者耗尽爱好，而忽视爱好又随之而来展现不佳近十年共存，从而形再加了我们在市场竞争上偶而看着的一种乃是难以中止的恶适度循环。在该和文所写显然，这种平淡平衡状态也许亦会长时间多年。

与注资界的许多观点一样，《证券市场之死》一和文之此前的断言表面上看却是是确实的。但如果您深入研究一下——都有是以逆向注资者的本质形式来理解——其之此前的形式化缺陷马上显而易见。如果对证券市场的软弱焦虑及勇气降到升到，反之亦然但会不亦会来得更为糟呢？这人人不反之亦然但会并不须要要来得更为好吗？在这种但会下，结论偏高恒指马上是着今后的现金流，而不是长时间的停滞，人人不是确实的吗？

上述段落简要概括了普通注资者的本质形式与我所称作“第二层次本质”间的差异。后者不缺少于倒是；无论如何，其更为深刻、更为十分复杂且更为细致入微。更是是，第二层次本质者说显露，社会大众的价值观刻划了市场竞争，但如果这些价值观是基于感适度而非理适度的系统性，那么上会不应偏移，而不是与之为伍。下述是我在《诡异后赵独自一人》之此前所述：

对于普通注资者来说是，失掉面环境因素显而易见。并且更进一步得显露失掉面的或许。然而，那些能用形式化和就让象力，而不是只看表面瞬时或感适度用公事的人，亦会看着也就是说上多种不同的景物。

因此，对于更为再加熟的注资者而言，《证券市场之死》——也许是或许有关证券市场市场竞争最平淡的和文章——用到在发展史上市场竞争最稳健（至更少是最稳健之一）的时代此前，马上互为当亦会让他们感到车祸。从1979年（该篇和文章编著之时）到1999年（科网泡沫塑料注定之此前）的21后期，标普500Index的最偏高年盈利共约降至17.9%，差不多是近十年最偏高水准的两倍，这不实在太可能将1979年的1美元变再加1999年的32美元！！举例来说是，《诡异后赵独自一人》之此前说明：

关键性的是，1979年的这种上暴涨是由失掉面环境因素的积累以及因其引发的过份平淡的偏高估所所致的必然结果……应为者对证券市场举白旗，而此时正是逆向注资者移向软弱的时候。且但会将直至如此……

不亚于揶揄含意的是，应为者单单上显然他在肯定发展史：他在结论揭开之此前的近来将长时间。然而，有一点他关心的发展史互为当是国有资产单价的最近暴涨翻，而是大多数公事物再一被表明是很强生命期适度的，并保守于从保守向方差回归。

2012年末尾《证券市场之死》，让我立即辨别到之前的但会与该篇和文章所编著时的现况大互为迳庭。在在的惨案极为失掉面，净资产展现不佳，并且注资者焦虑走下坡，这不实在太可能让我——从发展史的潜能决心之此前受益——实施积极的作风：

[2012年的]但会不像1979年那样令人震怒绝望，但举例来说是的失掉面。因此，虽然我不预计证券市场亦会用到像《证券市场之死》之前那样的强力，但我觉得酝酿积极的从前互为当艰难。

其结果是：从2012年——编著《诡异后赵独自一人》的那年——到2021年，标普500Index的年盈利共约降至16.5%。再一次，过份的失掉面焦虑引发了急剧获益。就这么最简单。

2020年3同月

五次预报之此前的最后一次——直至近到读者群可以回就让起之前的当下——起因在从新冠非典初期。从新冠非典自2020年2同月开始带入大多数人的视野，从2同月之此前旬到3同月之此前旬，标普500Index回升共约三分之一。

我在非典期间的第一份两国政府《无人知晓（二）》（Nobody Knows II）（2020年3同月）之此前引用了哈佛大学毒理学家马克·利普西奇（Marc Lipsitch）的话，他在一档而显露名之此前表示，认识这种病毒可以通过（一）或许；（二）从其他病毒正数得显露的有根据的断言，以及（三）论据或推测。然而，之前我很吻合，不亦会关于非典今后走向的“或许”，也不亦会互为同需求量的“其他病毒的发展史”可供应为。因此，我们剩下的只有“论据或推测”。

上述最关键性的是，最简单来说是，我们对今后毫或许问。然而，尽管有些人显然对今后毫或许问反之亦然不会实施任何采取行动，但那些形式化明了、理适度理解的人一定亦会察觉到，毫或许问互为当反之亦然必须要维持其直到现在所在位置的平衡状态。（这与松树资本在于在陷入困境后的想法大互为迳庭。）

两周后，在2020年3同月19日，我在只能缺少给客户服务的两国政府《每周更为从新》（Weekly Update）的结尾处提显露了互为似的论据：

我将最简单地说明了一下我的论据 — 因为没有人什么十分复杂的从前可言：

“上部”是复苏开始的此前一天。因此，绝不能也许知晓何时到共约达上部……永远不会。松树明确赞同等候上部的想法；我们在能以偏高价获价值的时候转售。

虽然没有人前提考虑到上部已近在眉睫，但折价转售的必需确实正试图逐步付诸。

鉴于目此前为止所用到的单价回升和偏高价，我显然直到现在是注资的好必定会，尽管其当然也许并非最佳必定会。

不亦会人可以说是服您从前就一定亦会来用所有的花钱……但举例来说是，不亦会人可以说是服您一定亦会一点也不投。（此表为来龙去脉所加）

尽管此前和文所述的一些市场竞争预报缺少于发展史专业知识和/或形式化系统性，但这一促商量主要是基于否认毫或许问。我们唯一考虑到的是：（一）一场非典正试图起因；以及（二）美国股市回升了三分之一。然而，不管标普500Index在2同上半年共约降至3，386点的峰值时，近十年注资者所有者多更少证券市场，在分之一一个同月后标普500Index翻至2，237点时，他们不都一定亦会理所不应当地揭开加仓吗？这就是我断言的本质。下述则是我如何得显露上述或许的全过程：

显而易见，市场竞争上用到了只剩人心惶惶的焦虑。在现在的一个同月中的，我们看着了几次创纪录的下翻（自1940年以来，为数不多1987年10同月19日的黑色星期一用到过更为大的下翻，之前标普500Index在一天内回升20.4%）。本周和去年市场竞争回升日前用到如回升幅：-7.6%、-9.5%、-12.0%以及前天的-5.2%。带来了非常大损失……

……注资者争互为。多头和空头都已平仓，这或许是混乱和不考虑到适度的展现。货币市场竞争Fund的存入急剧增高。这当之此前互为当亦会结果显示任何有关也就是说面的讯息，但再一市场竞争展现的此前景难免增加：

人们赚到的越多，

剩下可以赚到的大部分就越更少，且

当他们来得不那么平淡的时候，他们就有更为多的存入可以用来转售……

[用我们的一名买入员Justin Quaglia的话来说是，]在[债券]市场竞争随之而来了也就是说停滞但仍伤及非常大受压的两天之前，我们“再次把橡皮筋拉崩了”。注资者只得偏高价（以缺少于即刻借贷须要求）引发市场竞争进一步走偏高。在天一即回升了3-5个点之前，投机者之后崩溃情愿，是不是入场……

我们不在乎想看着带来混乱的惨案，更是是当此前正试图起因的惨案。但正是Justin此前面所阐述的市场竞争焦虑助长了非理适度的偏高价，使我们并不须要要获以最主要折价转售注资下述的机亦会。（《每周更为从新》，此表为来龙去脉所加）

尽管能够以发展史为基础推理小说或揭开严格的取样系统性，但上和文表明我们直至可以通过形式化考虑到前提的采取行动方案。正如我在同一篇两国政府之此前所写：

有什么是我们其实的呢？除了国有资产单价已急剧回升、国有资产所有者者坦率所有者国有资产的能力也正试图消失、以及积极高价的蓄意正试图增高之外，我们其实的互为当多。

但这直至足够。裹足不此前不有一点提倡，反而不应施加受压，以透过大多数注资者的人心惶惶认知与由此引发的单价急剧回升。有时公什么事就是这么最简单。当大多数注资者的本能反不应是观望或赚到时，逆向转售的决断有一点倡导。但是，要好好到这一点绝非易公事，而且2020年3同月之此前旬也是我所随之而来过的最具挑战适度的现况之一。但正如鲁德亚德·吉卜林（Rudyard Kipling）在《如果》（If）一诗之此前所写，关键性是“在身边的人耗尽精神上的时候，保持清醒的头脑……”

如何付诸？

我用了此前面几页的字数来讲述这五次预报，互为当是为了自吹自擂，而是为深入探讨如何就市场竞争现况无论如何可取的辨别发扬光大基础。我们想可以从生活之此前努力学习从前。但要似乎从之此前带入潜能，有时我们必须要前头一步，审视一连串惨案的经过，并明确或多或少：（一）起因了什么，（二）是不是共存重复适度的自然，以及（三）从这一自然之此前可以努力学习什么？

不时，十年之此前分之一有一次或两次，市场竞争也许亦会过份上暴涨或近乎回升，以至于注资者有充分原因实施采取行动，而且其偏差的也许适度很高于。正如我的侄子帮我察觉到，我已标记其之此前的五次，并且获了在短期内。但是，如果我在50年的直至中的，想法好好50次市场竞争预报，又亦会是怎样……亦或是500次呢？当然，我本可以在市场竞争更为比起之此前间平衡状态时无论如何预报——也许稍高于或额偏高，但又不亦会保守到可以消除可靠的或许。

在这类市场竞争之此前，注资者顺利无论如何偏差预报的记录更加更糟，因为即使他们对国有资产单价的大显露正常人全域的看法是偏差的，但对于估值额高于的国有资产来讲，其估值很易于随之而来来得特别是在更为高于，然后蓬勃发展带入剧烈的泡沫塑料，反之亦然。单单上，如果在市价用到轻微偏差时，我们出人意料幸而对其揭开有错，那么这些偏差就永远不亦会蓬勃发展再加我们偶而见到的痴迷、泡沫塑料和分崩离析。

因此，关键性点在于避免极度长时间地揭开微观预报。我互为当就让想法通过预报掷钞票的结果，或是一个职业联赛中的畅销的球队能否在每场橄榄球比赛之此前都能胜显露盘来经商。您并不须要要同样自己的位置，就像沃伦·巴菲特所说是的那样，等候一个顺利挥棒的机亦会。大多数时候，如果您不想法长时间地进显露市场竞争，马上不亦会有什么损失：您只是参与市场竞争的近十年近来，而这些近来上会更加不利。

我的读者群们其实，我不显然微观宏观经济预报可以消除长时间现金流的市场竞争预报，同时也不显然只能通过系统性跨国一些公司份文件就能跑胜显露市场竞争。在这两个关键性问题上，正如Andrew所说是（商量参阅我的两国政府《关于价值》（Something of Value），2021年1同月），“关于现在和直到现在、并不须要要可得的量化数据资料”互为当是可以带来卓著展现的秘密武器，因为每个人都可以获这些数据资料。

当市场竞争保持稳定极高于点或极升到时，要获取对市场竞争今后展现的卓著见解，其也就是说促商量在于阐释所致当此前现况的诱因。每个人都可以学习宏观政治学、金融市场学和亦政治学，以洞察市场竞争不应当如何发挥起着。然而，卓著的注资结果源于展示显露公事物不应如何发挥起着与其在现实亚实在太地区适度之此前单单发挥起着形式间的差异。要好好到这一点，关键性并非来自于对宏观经济数据资料和财务报表的系统性，而在于洞察当此前互为比较的注资者认知。

对我而言，并不须要要要好好的公什么事都可以归至“隐匿市场竞争密度”这一总开头仍要。我将列举最核心的几个要素：

标记自然。通过研究市场竞争发展史以更为好地阐释当今世界惨案也许的失掉面影响。揶揄的是，近十年来看，注资者认知和由此消除的市场竞争生命期——其实连续不断无常且不可预报——很强只剩可靠的衰减形式（如果您想无关其更加多变的连续性、于在和波幅）。

察觉到生命期源于我所称作“过份和更新”的瞬时，而向一个同方向的稳健从新形式更为也许，或早或晚，重命名一个无论如何同方向的更新，而不是长时间“暴涨到大地”。

留意那些大多数人都高于度软弱，显然公什么事只亦会来得更为好的总能，这样的想法上会为“单价再高于也不为过”这一凶险的论据缺少原因。举例来说是地，要标记那些人们极度，显然公什么事只亦会来得更为糟的总能，因为这常常反之亦然他们显然只要能赚到，什么单价都好。当社会大众的看法是盲目软弱或近乎平淡时，当此前的单价水准和同方向来得不可长时间的也许适度就亦会增高。

商量记下，在保守时代，由于上述诱因，挣花钱的著书在于逆向本质，而不是一味。当感适度的注资者对国有资产的今后持保守论据，从而将单价推至不作为的水准时，上会反其道而行之就能轻松挣花钱。然而，这与直至单纯地背道而驰深思熟虑截然多种不同。或许上，在大多数时候，深思熟虑是大多数人所能得到的最比起于偏差的看法。因此，要在逆向注资之此前顺利，并不须要要洞察：（一）社会大众在好好什么，（二）他们为什么这样好好，（三）这样好好有什么关键性问题，以及（四）取而代之不应实施什么采取行动，以及为什么。

商量记下，宏观经济和市场竞争之此前起因的许多公什么事并非由机械化的全过程所致，而是注资者焦虑连续不断波动的结果。密切关心衰减，并尽也许地加以透过。

掌控自己的焦虑。不与社会大众及其论据为伍，不要人云亦云！

警惕不合形式化的论调（如“证券市场回升得如此之多，早就亦会对其感爱好”）。当遇上被广泛给予但不作为的论调，或者显然某些论据好到（或是差到）令人震怒难以置信时，商量实施前提的举措。谋定而后动。

显然，在“隐匿市场竞争密度”时，有许多公什么事必须要克服。或许，明了的辨别并根据辨别结果系统性其失掉面影响，要比眼见电子计算机、财务数据资料或推估更为有一点投入心思。

最后，我将随之而来深入深入探讨几点：

关于标记自然：您也许直至察觉到，在上述五次预报之此前，第一次起因在2000年，那时我已在注资服务业实习的大30年。这是不是反之亦然早些年不亦会高于点和升到有一点评论呢？不是的，我显然，这反之亦然我花了很长直至才获了推断显露市场竞争过份蓄意所须要的就让象力和潜能。

最有一点注意的是，尽管我在上和文用了两页的字数来讲述《证券市场之死》之此前的更为严重偏差，但您也许直至察觉到，我互为当亦会说是过我在1979年《娱乐业周报》显露版这篇和文章时，就指显露它的偏差。诱因很最简单：我之前互为当亦会推断显露其偏差。

那时，我置身于这个服务业只有十年大概，所以（一）我不亦会标记这篇和文章偏差所须要的潜能，以及（二）我还不亦会形再加精神上的作风和逆向的本质形式，使我可以不一味并反驳其观点。我最多并不须要要说是，我再一彰显了这些能力也，使我并不须要要在33年后举例来说是的偏差再次用到时抓住它。标记自然是我们实习的关键性一环，但却是必须要实战潜能，以及一些决心，而不只能是纸上谈兵。

关于生命期：在我的《生命期》一书之此前，我不亦会实施上会的互为当一定，将生命期互为当一定为一系列回升和下降从新形式，每种从新形式有自然地紧接著下一个从新形式，而是互为当一定为一系列惨案，每个惨案引发下一个惨案。这种连续性是阐释生命期的关键性。都有是，我显然宏观经济、注资者认知以及市场竞争再一亦会在某个同方向走得实在太远——来得极度积极或极度软弱——并再一回归至适度的位置（然后上会亦会过份到无论如何的同方向）。

因此，或许，这些生命期众所周知被阐释为“过份和更新”的结果。无关单一惨案的细节，从五次预报的阐述之此前可以吻合地看显露，以折价转售注资下述的最佳机亦会来自过份平淡的互为比较认知，而以过高于单价赚到的最佳机亦会源于近乎软弱。

微观预报与松树价值观

说明市场竞争预报的话题时，我就让谈谈，论及了为何我显然创造者可取的微观预报如此很强挑战适度的两国政府《认知的或许》（the Illusion of Knowledge）（2022年9同月）显露版以来，我连续不断寄显露的两个关键性问题：好好这些市场竞争预报如何与松树资本的注资步骤互为契合？以及如何在不预报微观现况的但会下，对跨国一些公司、服务业和证券市场揭开“微观预报”？

1995年，当我与松树资本的四位发起人创办者决定开办从新一些公司时，我们已最偏高共公事了九年。为了制定监督从新本体的注资价值观，我们只能须要鲜为人知目前对我们有用的从前以及我们所坚称的价值观。这使我们写进六项原则上，以阐述我们的注资步骤，并且28年来，我们不亦会改过其之此前任何一个字义。

这六项原则上之此前，有两项牵涉微观预报如何与松树资本的注资步骤互为契合的关键性问题：

原则上五：“不基于微观预报好好注资决断。”

原则上六：“不好好市场竞争择时。”

其之此前第一条是什么意为呢？“不基于微观预报揭开注资”这句话说是起来易于，我几十年来直至这样说是。但或许是，如果您是一名由上而下的注资者，您必须要对今后的盈利和/或国有资产价值揭开预计，而这些预计并不须要要基于对微观现况的结论。当然，如果不慎重考虑之前的宏观经济现况，就能够预报跨国一些公司在某一时代内的净资产。那么，避免微观预报对我们而言反之亦然什么？我的解法如下：

我们上会结论今后的微观现况将与现在的特例互为似。

然后，我们慎重考虑公急于也许比特例但会更为糟的也许适度。前提我们的注资具备足够的“安全边际”，即使今后的微观蓬勃发展些许令人震怒尴尬，这些注资仍更为有也许展现更佳。

我们从没有人预报微观现况将在某些全面性特别是在好于特例水准，以期在特定的注资之此前带入胜显露家。如果预报偏差也许带来盈利，但长时间准确地无论如何这样的预报能够。此外，缺少受惠的微观蓬勃发展揭开注资也许亦会使注资者尴尬，并引发财务危机。我们的目的是构建眼见车祸时很强显露站潜质的注资组合。而依托软弱的系统性结论鲜更少并不须要要为此全过程重从新慎重考虑贡献。我们更为保守于重从新慎重考虑我所称作“之此前适度”的结论。

如此，我们确实基于微观结论建立注资模型——这是前提的——但这些结论极更少是新颖的、特殊的或软弱的。我们的注资决断绝不能基于我们（或其他任何人）可以预报今后的偏差价值观。因此，我们察觉到，我们所追求的高于于最偏高水准的注资结果，并不须要要源于我们从最底层建立的就让象力，而不是缺少于我们在预报不寻常的微观惨案全面性的卓著能力也。

您也许亦会问：“那如何看待两国政府《沧海桑田》（Sea Change）及其关于我们也许正移向一个也就是说上多种不同现况的断言？”我的讲显露是，我对这篇两国政府感到差劲，因为（一）其主要是对最近发展史的鲜为人知，以及（二）围绕着2009年至2021后期的不寻常形态、其对注资结果的失掉面影响以及其不大也许重演的关键性辨别。（我都有有把握地说是利率不亦会从当此前的水准再次下降2，000个支点。）虽然坚信监督原则上很关键性，但当似乎的波动起因时，察觉到波动并实施不对策举措也举例来说是关键性。因此，我显然《沧海桑田》（我在整个职业生涯之此前唯一一次表共约达这种论据）偏离我的值得注意好好法是可以给予的。于我而言，《沧海桑田》更为多的是辨别和应为，而不是预报。

那么关于市场竞争择时的原则上呢？正如我在几年此前制定则亦会作风构建时多次说明的那样，每个注资者在大多数直至都不应在其特例的则亦会作风下操作，我的意为是在战将适度与防御适度间取得非常适合自己的恒定。当而今迫切促商量您逆转这种恒定，并且您的判别很也许是偏差的，那么想法对这种恒定重从新慎重考虑更改不亚于含意，就像我所论及的五次预报那样。但这种但会更加罕见。

因此，我们保持特例的恒定——对松树资本来说是，这反之亦然都有阐释于防御适度——除非不得不重从新慎重考虑逆转。但我们想更改战将适度与防御适度间的恒定，而且我们已在现在顺利地这样好好。单单上，我显然我的主要日常公事务之一就是在任何特定直至理解松树资本所不应实施的前提恒定。

如果我们乐于逆转自己的则亦会作风，那么当我们说是“不好好市场竞争择时”时，这反之亦然什么？于我而言，这反之亦然或多或少：

我们不亦会因为预计市场竞争回升而显露售我们显然很强魅力的近十年持仓来募集存入。上会我们赚到的诱因是：（一）持仓已共约降至我们的目的单价；（二）注资但会起因不可否认；或（三）我们推断显露了更为好的注资机亦会。我们的开放式注资组合差不多总是满仓注资；这样我们就避免了反倒正向在短期内的则亦会。这也反之亦然转售蓄意上会必须要揭开一些赚到操作。

我们不亦会说是：“当此前的单价很单价偏高廉，但六个同月后亦会更为单价偏高廉，所以我们同样等候。”如果单价单价偏高廉，我们就亦会转售。如果单价来得更为单价偏高廉，而我们得显露或许显然注资形式化仍移去，我们就亦会转售更为多。我们更为顾虑反倒折价转售的机亦会，而不是才对开始转售好国有资产。不亦会人似乎其实今后几天和月里，某些国有资产是不是亦会来得更为单价偏高廉——这是关乎预报注资者认知的关键性问题，其介于不亚于挑战与不也许间。我们显然，我们更为有也许偏差系统性单一国有资产的价值。

在谈论则会转售的关键性问题时，我就让花点直至深入探讨一个从新奇的关键性问题：在市场竞争高于位转售和在市场竞争高于位赚到，哪个更为更糟？对我来说是，解法很最简单：后者。如果您在后来被表明是市场竞争高于位的时候转售，您将亦会遭受上行线衰减的失掉面影响。但如果近十年注资形式化直到直到现在移去，马上不有一点顾虑。

而且，无论如何，下一个市场竞争高于位上会都亦会高于于此前一个，这反之亦然您再一也许亦会获现金流。然而，如果您在市场竞争高于位赚到，您亦会使这种上行线衰减带入既定或许，甚至更为关键性的是，您将再直至宏观经济增长和市场竞争上暴涨所带来的自动增值机亦会，而这正是许多近十年注资者积累贪婪的形式。这就是我把在市场竞争高于位赚到阐述为注资之大忌的诱因。

本和文所写：斯图尔特·米勒，举例：松树资本，原和文开头：《2023年7同月：隐匿市场竞争密度》

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