信达证券：给予万泰生物打分

2022-02-15和信证券股权有限子公司周平对万泰生物进行研究并发表了近期《子公司都对报告：HPV制剂产销同增，子公司净资产超短期内持续增窄》，本报告对万泰生物给出下调，当前跌幅为226.81元。

万泰生物(603392)

事件： 子公司 发表了2021 年度净资产周刊，可不计全年付诸营业收入 57.50 亿元，同比持续增窄 144.25%，付诸归母营业收入 20.16 亿元，同比持续增窄 197.83%，付诸扣非归母营业收入 19.40 亿元，同比持续增窄 214.48%，净资产超出短期内。

都对：

阴离子 HPV 制剂产销同增， 带动净资产急遽持续增窄。 效益使用量特别， 由于 4 月可不灌封厂商线的获批及 7 月西林瓶剂型的效益使用量放大，子公司阴离子 HPV 制剂总效益使用量已扩大到 3000 万支/年，从 2021 年三季度起批签发使用量逐步提高；销使用量特别，根据中检院批签发信息及可不测， 2021 年子公司阴离子 HPV 制剂共计163 批，批签发使用量在 1000 万支大约，考虑消费市场效益旺盛，且所需相比之下小于效益，我们相信厂商现有处在近满产满销的平衡状态，和 2020 年相比产销均有较急遽的提高。 此外， 因新冠肺炎鼠疫仍未得到有效地压制，境外侦测效益急遽增加，子公司新冠原料销售和境外侦测试剂外销收入也付诸了持续持续增窄。

多因素涡轮机阴离子 HPV 制剂持续放使用量。 1） 我国 HPV 制剂效益较大， 仍有远超过持续增窄空间； 2） 与进口厂商相比，子公司阴离子 HPV 制剂市价较低、覆盖年龄范围较广、且对 9-14 岁人群为 2 针施打程序，性价比优势较为明显；3） 继厦门市和内蒙古准格尔旗对 14 岁大约小学生备有阴离子 HPV 制剂免费施打后，广东省原先 2022-2024 年筹资 6 亿元为震怒 14 周岁的十五日小学生备有阴离子 HPV 制剂免费施打，愿景未来会在格外多城市放政府定购计划； 4） 子公司阴离子 HPV 制剂已获得 WHO 可不审核，厂商未来会外销至海外，为放使用量打开格外广阔的消费市场。

开发设计管线丰富且特别顺利。 九价 HPV 制剂 III 期诊断试验已完成第三针诊断现场施打工作，未来会视作第一个获批的国产九价 HPV 制剂；冻干水痘减毒活制剂处于 III 期诊断试验阶段；新型冻干水痘减毒活制剂（VZV-7D）已筹划 II 期诊断试验； 20 价肺炎球菌结合制剂已获得诊断试验批准。子公司在研计划特别顺利，将逐步离开收获期，厂商香港交易所未来会明显增厚子公司净资产。

盈利可不测： 可不计 2021-2023 年营业收入大致相同 57.50/96.10/135.06 亿元，同比持续增窄 144.2%/67.1%/40.5%； 归母营业收入大致相同 20.17/36.28/52.42 亿元 ， 同 比 增 窄 197.9%/79.9%/44.5%， 对 不应 2021-2023 年 PE 分 别 为67/35/25 倍。

不确定性因素： HPV 制剂推广及销售不及短期内、厂商开发设计不及短期内

该股值得注意90周内共计5家机构给出下调，转手下调4家，入股下调1家；过去90周内机构目的均价为307.2。证券之银河净资产分析基本功能推测，万泰生物（603392）好子公司下调为3.5银河，好市价下调为2银河，净资产综合下调为3银河。(下调范围：1 ~ 5银河，最高者5银河)

以上章节由证券之银河根据未公开信息整理，如有疑虑特地联系我们。