西南证券：赋予华发股份买入评级，目标价位11.05元

2022-04-12西南证券交易(600369)控股权有限该公司沈猛对华发控股权(600325)开展研究并发布了研究报告《“一核侧翼”加速腾飞，经营营业收入稳定增长》，本报告对华发控股权给出购回下调，认为其目标价位为11.05元，局限性公司股票为7.77元，预期上涨幅度为42.21%。

华发控股权(600325)

房地产要点

经营营业收入稳步提升，财务接下来最佳化。2021 年该公司营业收入 512.4 亿元，工业产值增长 0.5%；归母下同 32.0 亿元，工业产值增长 10.1%。截至 2021 年末， “南至北金线”改投“紫色”，有息偿还利息务规模稳中有降，工业产值增高 10%；有息偿还利息务结构明显最佳化，短期偿还利息务大幅提高增高 40%。2021 该公司全年回款总额为 707.3 亿元，工业产值增长32.3%，同时还新增 50 亿元小商业性专营利息额度，跻身百亿规模住房专营 REITs新产品发行新进，降低融资成本。

贩售显出务实，土地储备充足。2021 年在市场下行的情况下，该公司发挥作用贩售总面积 469 万平方米，工业产值-7 %；贩售总额 1219 亿元，工业产值增加 1.2 %，贩售榜较 2020 年提升 2 位至第 32 位。该公司坚持“战略深耕、精准格局”的房地产策略，相关联一、双线当前着重周边地区。2021 年该公司开发计划房地产单项 119 个，总楼高超强2170 万平方米，逐步形成中山市大区、珠江三角洲大区、华东大区、北方地区大区、南京区域的“4+1 ”的新监控格局。同时首进徐州、温州，周边地区更新单项，走出大本营斩获土地，发挥作用从“0 ”到“1 ”的超越。现在，该公司已进驻省内 47 个主要周边地区，一、双线周边地区土储占比超强 90%，土地储备计容楼高 544 万平方米，土储资源充足。

多元业务范围协同发展，“一核侧翼”加速腾飞。该公司以住宅业务范围为当前，接下来最佳化商业开始运行与河两岸产业链侧翼。中山市、湖州、威海、中山、武汉等周边地区的六大着重单项开业，年底拉开序幕华发商业品牌；阅潮、华商百货和华发奥特美服务性中心三大自营业务范围线已逐步成型，涵盖商业地产、品牌经营的新产品生态学体系愈加成熟。在保持该集团稳步增长的相结合，商业开始运行、河两岸产业链与该集团逐步形成良性互动与也就是说，旗下子该公司不断取得超越，周边地区产业集展迈上新台阶，“一核侧翼”加速格局。

营收样本分析与房地产建议。 预计该公司 2022-2024 年归母下同交叉经济总量为 9.7%，显然该公司营业收入务实增长且财务务实，给予该公司 2022 年 6.5 倍 PE，目标价11.05 元，维持“购回”下调。

危险性提示：营业收入有价证券交易不及预期、政策调控危险性、多元业务范围拓展不及预期等。

证券交易之猎户座样本中心根据近三年发布的研报样本推算，中金该公司王璞研究员的团队对该股研究较为深入，近三年样本分析准确度均值高达89.05%，其样本分析2022历年来归属下同为营收35.24亿，根据现价换算的样本分析PE为4.66。

最新营收样本分析明细如下：

该股最近90天内共有5家政府机构给出下调，购回下调5家；过去90天内政府机构目标均价为9.49。证券交易之猎户座估值分析用以显示，华发控股权（600325）好该公司下调为3猎户座，好价格下调为4猎户座，估值综合下调为3.5猎户座。(下调范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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