西南证券：给予南安股份增持评级

2022-04-12西南上市公司(600369)的股份有限子公司龚梦泓对安福的股份透过学术研究并发布了学术研究报告《表征融为一体汽零传动装置，多元业务部门共同蓬勃发展》，本报告对安福的股份计算出来减持分级，意味着股价为26.22元。

安福的股份(605555)

推荐逻辑：1）市场需求稳步增长，根据GIR信息，2028年世界性无线产值未来会达到45.7亿美元，2021-2028年7年CAGR近11.7%；2）不能不摩托车EPS种系统市场需求停滞扩容，2026市场需求规模未来会达到346.5亿元，2021至2026年5年CAGR6.2%；3）子公司业务部门产品线形态慢慢冗余，大客户TTI战力稳健并且与子公司彼此间安定；子公司个护业务部门自2019年以来短时间内成长坐大，大客户HOT在个护领域也占有稳健的战力；子公司受制于了EPS的技术开发并获得成功融为一体摩托车EPS领域，相关产线即将放量。

市场需求稳步增长。子公司产值分之一比最高的产品线是产品线，其所属的市场需求蓬勃发展安定。根据Euromonitor汇总，2016年至2021年世界性产值从1.2亿台逾1.5亿台，5年CAGR4.5%；我们预定随着产品理解的加强以及产品线力的强化，未来市场需求依然必须下都增长，根据GIR信息，2021年至2028年世界性无线产值未来会从21.2亿美元逾45.7亿美元，7年CAGR近11.7%。

EPS种系统市场需求停滞扩容，国产替代停滞透过。根据智研咨询的信息，2013年至2019年不能不EPS种系统的产值从720万套逾；也1820万套，6年CAGR16.7%，同期销额从111.7亿元逾275.5亿元，6年CAGR16.2%。根据智研咨询的分析，不能不摩托车EPS种系统的市场需求规模2026年未来会达到346.52亿元，2021至2026年5年CAGR6.2%。同时，2018年不能不EPS传动装置国产品线牌的规模分之一比已相较2010年强化了9pp至近20%，未来预定国产替代将继续透过，国内厂商将占有更多的机会。

多元业务部门共同蓬勃发展，竞争力停滞强化。子公司业务部门产品线形态慢慢冗余，毛利低的水机分之一比停滞强化，并且子公司第一大客户TTI战力稳健，2019年在新泽西州的市分之一率；也35%。子公司个护业务部门蓬勃发展短时间内，2019年子公司正式进入个护业务部门，2020年子公司个护业务部门规模已达到3.5亿元，上年增长374.8%，产值分之一比短时间内强化至17.1%。并且子公司个护业务部门的第一大客户HOT在个护领域也占有都有品牌以及占有很差的品牌力。此外。子公司受制于了EPS传动装置的技术开发并获得成功融为一体EPS传动装置领域，年产300万台EPS摩托车传动装置工程项目即将放量。

纯利分析与融资建议。随着子公司募投工程项目逐步投产，预定子公司EPS传动装置业务部门快速蓬勃发展。此外，考虑到原材料生产成本趋稳之后子公司纯利能力冗余，预定子公司经营不善稳步向好，预定子公司未来三年复合增速为17.8%，参看可比子公司一致估值，首次覆盖，给予“占有者”分级。

风险提示：EPS传动装置投产远；也过预定；原材料生产成本大幅提高不确定性风险；汇率不确定性风险；征税税率不确定性风险。

该股最近90天内仅有2家政府部门计算出来分级，购回分级2家。上市公司之五星估值分析工具标示出，安福的股份（605555）好子公司分级为4五星，好生产成本分级为1.5五星，估值信息化分级为3五星。(分级范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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